日本股市为什么创新高？

囍她

节后全球金融市场上发生了两件大事。一件是美国科技股在英伟达的带领下继续上涨。另一件则是日经225指数突破1989年高点，创35年新高。


今天我们就来谈谈日经指数。一方面是因为关于英伟达，市场上的小作文已经够多了。另一方面，也是因为能够把日本股市这一波上涨讲明白的人，我估计不会很多。

日本股市创新高，是因为日本经济特别强劲吗？非也。2023年全年，日本GDP的增速是1.9%。低于美国，但是强于欧盟，勉强算是还可以吧。

但是如果拉长点看，形势就不妙了。从2020年算起，过去4年，日本GDP的累计增速是1.4%，比1.9%还低。换句话说，直到2023年中，日本才刚刚从新冠危机挖的大坑里爬出来。而欧盟和美国都是次年就收复失地了。
如果我们看短一点呢？那局面可就更难看了。2023年三、四季度，日本GDP的环比增速是-3.3%和-0.4%，连续两个季度萎缩。得益于上半年的增长，全年才保持着正数。

展望未来又如何？根据彭博统计的最新一致预期，日本2024年的GDP增速预期是0.7%。2023年6月时，这个预期数字还是1.1%，再早的2022年底预期值则是1%。无论怎么比都是下调的。

那么有没有可能是宏观经济不行，但是企业利润好呢？似乎也不是这样。从2018财年到2023财年，日经225指数成份股的净利润总额一共增长了15.6%，年化还不到3%。

再不然，就是日本股市的估值实在太低了，出现了套利价值？这也不对。从整体PE上看，日经225现在是28倍，标普500是24倍，欧洲600只有14倍。日本股市其实是最贵的，哪来什么套利价值呢？

好嘛，居然日本股市的这一波上涨，常规思路全都无法解释。那我们反而要更加兴奋了，值得仔细推敲一下。
从结构上看，日本股市最近的这一波行情是非常集中的。而魔鬼就藏在细节之中。

过去一年，日经225指数上涨了44%。但是换算过来，仅仅40支股票就贡献了指数的全部涨幅。指数中的另外185支股票只是涨跌相互抵消而已。

而且在这40支股票中，前10支股票就贡献了60%的涨幅。其中第一大权重股，丰田汽车更是独占了22%的贡献。

丰田汽车虽然名满天下，但是作为股票，大家可能对它还不熟悉。过去在研究报告里出现这支股票，更多的还是在讨论特斯拉的市值为什么能够超过其它几大传统车企的总和。

过去一年，丰田的股价几乎翻倍。但哪怕是涨完之后，丰田的估值仍然只有11倍PE和1.5倍PB。我们前面提到的前十大贡献股，其PE中位数只有15，PB只有1.5。

如果我们就以15倍PE，1.5倍PB为条件选股。那么在标普500指数中，只有45支股票符合这一条件，占比不到10%。日经225指数中，有86支符合条件，占比将近4成。欧洲600指数则有119支，占比不到2成。

这样我们就找到一条线索了。日本股市的基本面不行，整体估值也不便宜，但是日本股市里有一些特殊的、估值极低的股票。由于这些股票的估值低得出奇，所以哪怕只是出现空头回补式的估值修复，就足以带动日经指数的上涨。

典型如丰田汽车，最低时PE只有8倍。再比如前期巴菲特买入的三井物产，最低时PE只有5倍。从这样的极低水平出发，哪怕上涨1倍甚至2倍，都还算是便宜的。

为什么日本股市里会有这些极端低估值的股票呢？答案是反向风口。

俗话说，只要赶上风口，猪也会飞。那么与之对应，只要碰到反向风口，黄金也会被视为粪土。

反向风口是如何产生的呢？有些是直接竞争产生的。比如说，电动车是风口，传统车企就是反向风口。

还有一些是产业替代产生的。比如说，节能减排是风口，煤炭和石油就是反向风口。

另外还有大周期转换产生的。比如说，过去二十年的中国基建是风口，未来若干年的大宗商品就是反向风口。
最搞笑的是被鬼故事吓出来的反向风口。比如说，欧美长期实行零利率，传统银行业务被影子银行替代。所以私募股权是风口，商业银行是反向风口。然而中国的政治经济格局，从顶层设计开始就与欧美根本不同，可是中国的银行业却也被鬼故事活生生吓成了反向风口。

如果我们的视野放得更大一些，那么从国际资本配置的角度看，英伟达与丰田汽车，其实正是同一枚硬币的两面。

美国科技股的高歌猛进，说明真成长股的估值正在越来越高。不要说便宜，哪怕是估值合理的真成长股都已经所剩无几了。

剩下一些伪成长股，根本没有护城河和定价权，仅仅是被风口吹到一只衣角，市场就随便给它个20、30倍PE。讲起来好像也不贵啊。可是你要知道，人家5倍PE的股票翻番再翻番还比你便宜！

看到什么东西好就追进去，那是小资本。大资本永远是讲配置的。持仓品种之间最好要有负相关。东方不亮西方亮，黑了南方有北方。这样才能屹立不倒当赢家。

当初巴菲特买五大商社的时候，我就说过，中国的四大行比日本五大商社的估值更便宜，股息现金流更充裕，也更能在宏观上与美国股市形成负相关。对于巴菲特这样的长期配置需求来说，四大行其实是更适合的标的。
巴菲特不买四大行，很可能是受到中美关系或者意识形态的限制。我能理解。

可是有些人，一边看不上银行股，一边又在A股市场的垃圾堆里翻来覆去。这我真不能理解……

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